自從智能手機橫空出世以來，移動互聯(lián)網(wǎng)催生了一大批新興企業(yè)，也帶來了一波電商改革紅利，三只松鼠、良品鋪子、小米等互聯(lián)網(wǎng)+的新生經(jīng)濟實體迅速發(fā)展壯大。作為一家從創(chuàng)意家電和主打性價比突圍而出的互聯(lián)網(wǎng)小家電制造廠家，小熊電器于2018年9月17日更新了招股書申報稿，擬登陸A股創(chuàng)業(yè)板。時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，小熊電器主打互聯(lián)網(wǎng)性價比小家電，產(chǎn)品種類多，但產(chǎn)品質(zhì)量問題飽受詬病，缺乏拳頭產(chǎn)品，低售價低毛利、客戶黏性低、依賴單一大客戶等問題有可能導(dǎo)致其產(chǎn)品創(chuàng)新能力差，抗風(fēng)險能力弱，其持續(xù)盈利能力讓人堪憂。

　　重營銷輕研發(fā)模式下的弊端多

　　小熊電器在經(jīng)營模式上，依托電商平臺銷售，走線上銷售，避開了傳統(tǒng)小家電企業(yè)的線下經(jīng)銷商與商超的實體銷售路線，將產(chǎn)品定位為“賣萌”、時尚與高性價比，主打年輕人群體。這種模式主要通過電商廣告、綜藝節(jié)目廣告植入、明星代言以及新媒體營銷等多種形式引流進行品牌營銷，故其品牌宣傳費用一直居高不下。招股書顯示，小熊電器2015年、2016年、2017年、2018年1—6月的品牌宣傳費分別為1983萬元、3551萬元、8781萬元、4283萬元。銷售費用則分別為 1.03億元、1.45億元、2.47億元、 1.27億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 14.36%、13.88%、15.04%、13.88%。2017 年度銷售費用較 2016 年度增長 1.01億元，增幅為 69.83%，主要原因是公司為加強自有品牌的推廣力度，加大了明星宣傳、戶外廣告投放以及電商平臺廣告投放等投入，品牌宣傳費相應(yīng)增加了5229 萬元。

　　與線上大手筆品牌廣告、影視明星代言的巨額營銷費用不同，小熊電器在產(chǎn)品研發(fā)的投入不足2%。2015—2017年小熊電器的研發(fā)支出分別為992萬元、1653萬元、2507萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入之比分別為1.37%、1.57%、1.52%。而與可對比的同是小家電的同行相比較，同期蘇泊爾的研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例分別為2.71%、2.95%、2.88%;九陽股份的研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例分別為3.68%、2.97%、2.95%。對比看出，小熊電器的研發(fā)投入不足同行的一半。其中，小熊電器擁有的369項專利中，231項為外觀專利，僅有10項為發(fā)明專利。由于研發(fā)投入不足，造成小熊電器在產(chǎn)品質(zhì)量這里問題頻發(fā)。在電商平臺和消費者協(xié)會那里，小熊電器因產(chǎn)品的質(zhì)量問題和售后不佳屢遭投訴，投訴數(shù)量居高不下，屢上黑榜，遠超同行。同時小熊電器被同行因?qū)＠�侵�?quán)告上法院的新聞時有見報。產(chǎn)品質(zhì)量問題屢發(fā)，競爭對手打壓，產(chǎn)品銷售能否持續(xù)高銷量走下去，這有待觀察。

　　缺乏拳頭產(chǎn)品導(dǎo)致抗風(fēng)險能力差

　　相比較美的、九陽、蘇泊爾等大牌子小家電，小熊電器為尋求差異化發(fā)展，從一開始就定位“低端”，主打低價性價比。2017年小熊電器主營產(chǎn)品市場售價均價為81.1元。其中，廚電小家電均價為81.6元，生活小家電均價為77.09元。往回看，2016 年度廚房小家電均價較同期增加 4.55 元/臺，增幅為 6.49%，生活小家電均價較同期增加 3.92 元/臺，增幅為 5.99%。2017年廚房小家電均價較同期增加 7.18 元/臺，增幅為 9.61%，生活小家電均價較同期增加 7.71 元/臺，增幅為 11.11%。

　　盡管近三年來小熊電器主要產(chǎn)品銷售均價呈現(xiàn)出上漲的趨勢，但與行業(yè)均價相比，還是凸顯出了小熊電器的商業(yè)尷尬——僅有行業(yè)均價的五六成，成本高，售價低，毛利低。2017年小熊電器凈利率只有8.93%，而2016年凈利率還有10.05%，其盈利能力在降低。

　　由于小熊電器主營產(chǎn)品客單價低，同時產(chǎn)品質(zhì)量問題飽受詬病造成客戶黏性低，回頭客少，二次或多次購買的欲望低，一味地采取低價競爭路線，最終結(jié)果卻是在持續(xù)的低價通道中，小熊電器的產(chǎn)品盈利能力偏弱，對于技術(shù)創(chuàng)新的投入大大受限。同時公司缺乏重量級別的拳頭產(chǎn)品如格力的空調(diào)、美的的洗衣機冰箱、九陽的豆?jié){機、蘇泊爾的電飯煲等，來賺取高毛利持續(xù)為公司造血創(chuàng)造利潤，這使得公司的抗風(fēng)險能力差。

　　與此同時，公司的資產(chǎn)負債率居高不下，假如公司突然因產(chǎn)品質(zhì)量問題被召回售出產(chǎn)品，公司又缺乏能持續(xù)造血輸入現(xiàn)金流的拳頭產(chǎn)品，該如何應(yīng)對。2015年、2016年、2017年，公司母公司資產(chǎn)負債率分別高達83.3%、51.6%和71.5%。公司解釋稱，負債指標高源于應(yīng)交稅費和應(yīng)付股利金額較大，2017年應(yīng)付票據(jù)就較上年增加了8600萬元。短期償債方面，公司速動比率也低于行業(yè)平均水平。小熊電器解釋稱，由于各電商平臺的促銷多集中在雙十一、雙十二以及年貨節(jié)的下半年，年末集中備貨直接導(dǎo)致存貨、應(yīng)付賬款的增加，流動比率與速動比率因此在年末都呈現(xiàn)較低水平。依賴促銷活動以及銷售淡旺季，小熊電器在存貨方面也顯示出一定的財務(wù)風(fēng)險。各報告期末，公司存活賬面價值占總資產(chǎn)比重分別達到44%、38%及34%，庫存商品金額占用了較多的運營資金，無疑對公司經(jīng)營性現(xiàn)金流會產(chǎn)生一定影響。

　　依賴單一大客戶的渠道風(fēng)險大

　　小熊電器成立于2006年3月，擁有自主品牌“小熊”，賦予萌系小家電的創(chuàng)意，主打邊緣小眾的小家電，其主要產(chǎn)品包括廚房小家電、生活小家電及其他小家電，細分產(chǎn)品有酸奶機、電動打蛋器、電熱飯盒、加濕器、多士爐、煮蛋器/蒸蛋器等產(chǎn)品。公司產(chǎn)品主要通過線上經(jīng)銷、電商平臺入倉和線上直銷方式在天貓商城、京東商城、淘寶、唯品會、拼多多和蘇寧易購等主流電商平臺出售。

　　財報顯示，小熊電器近幾年業(yè)績亮眼。2015年、2016年、2017年、2018年1—6月其營業(yè)收入分別為7.2億元、10.5億元、16.4億元、9.18億元，凈利潤分別為0.71億元、1.05億元、1.46億元、0.85億元。其中，線上營業(yè)收入占比超過九成。2015—2017年小熊電器通過線上銷售的收入分別為6.4億元、9.6億元和15.1億元，銷售收入占總營業(yè)收入之比分別為88.61%、91.6%、91.93%。可以看出，小熊電器的營業(yè)收入是極其依賴線上渠道，線下銷售的比例極低。線上銷售為主的模式是公司得以迅速擴張的主要原因，不過，線上占比較高為小熊電器帶來的一系列問題也不容忽視。

　　其中，小熊電器有超過1/4營業(yè)收入是依賴京東商城的。在公司的前五大客戶中，京東商城子公司北京京東世紀貿(mào)易有限公司一直排在首位，是公司的第一大客戶。2015年、2016年、2017年、2018年1—6月銷售額占總營業(yè)收務(wù)分別為：28.55%、28.33%、24.73%、26.33%。對單一大客戶的銷售依賴過大，不利于公司對下游的話語權(quán)，自身的合理權(quán)益會被削弱，自主定價權(quán)和毛利都將受到下游銷售渠道的影響。由于京東、天貓、蘇寧、唯品會、拼多多均處于競爭關(guān)系，假如這些線上渠道出于自身利益要求廠家站隊或讓利促銷，這都將對小熊電器的銷售和盈利產(chǎn)生較大影響，存貨跌價風(fēng)險是否可控都將是不確定的事情。如果公司未來無法與上述電商平臺保持良好的合作關(guān)系，或上述電商平臺的銷售政策、營銷收費標準等發(fā)生重大不利變化，抑或公司在上述電商平臺的經(jīng)營情況不及預(yù)期，且未能及時拓展其他新興銷售渠道，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響，影響其持續(xù)的盈利能力。