憑借盲盒翻身后，泡泡瑪特意欲進入資本深水區。

　　6月1日，泡泡瑪特幾乎踩著時間點向香港聯交所遞交了IPO招股書，擬于港股主板上市。4月29日，36氪獨家獲悉，泡泡瑪特獲得超1億美元新融資，最快將于5月遞表。

　　赴港上市，是泡泡瑪特二度進軍資本市場，去年4月，它剛完成新三板摘牌。盲盒2019年的走紅，讓成立10年的泡泡瑪特開始被更多人熟知。消費者以極大熱情為盲盒買單，資本則輪番接力入局為泡泡瑪特買單。

　　天眼查數據顯示，過去10年間泡泡瑪特累計完成了8輪融資，其中，今年4月末，36氪獨家獲悉，華興新經濟基金、正心谷資本領投了泡泡瑪特上市前的最后一輪融資。

　　三年前，在新三板掛牌的泡泡瑪特，將自己定義為時尚潮品零售公司。彼時，公司連年虧損;三年后，擬赴港交所上市的泡泡瑪的定位是潮流文化娛樂公司，公司也從連年虧損走向連年盈利，尤其是過去兩年，收入和利潤均錄得大幅增長。

　　招股書顯示，泡泡瑪特2017年、2018年、2019年分別營收1.58億元、5.15億元、16.83億元，對應的凈利潤分別為156.9萬元、9952.1萬元、4.51億元。

　　與其營收、凈利同步攀升的還有毛利潤和毛利率。2018年，泡泡瑪特毛利潤同比增長297.3%至2.98億元，2019年同比增長265.8%至10.9億元，毛利率更是達到64.8%。

　　對于毛利率的改善，泡泡瑪特在招股書中解釋稱，主要由于擁有相對較高毛利率的自主開發產品于2019年的銷售占比增加。

　　數據顯示，2017年，泡泡瑪特的自主開發產品收入為4586.4萬元，占比29%，公司主要依靠第三方產品創收;到2019年，其自主開發產品收入13.84億元，總營收占比升至82.1%。

　　但泡泡瑪特的盈利能力是否持久，答案依然未知。泡泡瑪特在招股書的風險項中指出，近期的銷售額及盈利能力迅速增長，然而有關增長不應被視為其未來業績的指標。

　　在盲盒風潮中被推向浪尖，幾乎只靠著IP產品“壯大”的泡泡瑪特，中間又有多少泡沫?

　　從連虧到連賺，風險和成績同步提升

　　招股書中，泡泡瑪特將提升藝術家發掘及IP創作和運營能力列在了首位，但這不能掩蓋盲盒才是它“名利雙收”的主要原因。

　　2016年，泡泡瑪特推出了第一個自主潮流玩具產品系列“Molly星座”盲盒。次年，公司凈利潤轉正，2019年，盲盒生意走熱，泡泡瑪特凈利潤同比大增353.2%。

　　在泡泡瑪特的IP矩陣中，2016年4月獲得形象授權的Molly是王牌產品。2017年至2019年，基于Molly形象，泡泡瑪特一共推出了18個Molly系列盲盒，同時開發了各種手辦和徽章等衍生產品。

　　過去三年，Molly帶給公司的收入在所有IP中位列第一，在總營收占比分別為89.4%、62.9%、32.9%。就潮流玩具來說，每個形象都有其生命周期，Molly已經誕生14年，泡泡瑪特自己也表示，“無法確保Molly的受歡迎程度及市場接受程度可以保持在其現有水平。”

　　扶持新的“王牌”很有必要。2018年和2019年，泡泡瑪特的獨家IP產品“PUKY”成為第二大收入來源，分別貢獻了22.1%和22.8%的營收，但與Molly比仍有差距。

　　根據招股書，按照產品類別，泡泡瑪特有自主開發產品、第三方產品和其他三大業務板塊。其中，自主開發產品板塊細分下來，又包括自有IP、獨家IP和非獨家IP，Molly就屬于泡泡瑪特的自有IP。

　　具體來看，自有IP一直是公司的營收支柱，但收入占比在逐年遞減，而獨家IP部分的收入占比逐年提升。到2019年，上述兩類IP產品的營收比重各為37.2%、35.4%。

　　截至招股書發布，泡泡瑪特旗下有12個自有IP、22個獨家IP。非獨家IP方面，公司與迪士尼、環球影畫等IP提供商建立了授權關系，運營了包括米老鼠、小黃人等在內的51個非獨家IP形象。

　　目前來看，泡泡瑪特的IP運營中，收入占比正在提升的非獨家IP最多。從某種程度，這意味著公司對產品的控制力有限。招股書風險提示稱，非獨家IP授權不利于市場競爭，當市場上出現設計銷售類似的產品時，會構成直接競爭。

　　而隨著泡泡瑪特運營IP的數量增多，它不再過度依賴個別IP，更多的產品分擔了營收重任。這消除了泡泡瑪特產品結構單一的困擾，但新的品控問題也已經出現。此前，泡泡瑪特曾為抄襲設計而公開道歉，也有網友消息曝出稱其玩偶甲醛超標，另外還存在退換貨難的問題。

　　在招股書的風險項中，泡泡瑪特指出，其產品的生產外包給了供應商，而泡泡瑪特可能無法有效控制供應商能否嚴格遵守相關的規格和說明，一旦公司未能監控產品質量，或會對公司業務造成不利影響。

　　重注線下，市場需求下降或將刺穿第一層泡沫?

　　產品之外，泡泡瑪特的營收來源又可按照銷售渠道劃分，線下場景始終是其最核心的部分。

　　從2010年開出首家線下店到2019年末，泡泡瑪特的零售店總數增至114家，主要分布在33座一二線城市。2017年開始，泡泡瑪特對線下場景加碼，其無人收銀的機器人商店到現在已開出了825間，每年兩場的大型潮流玩具展也成了其固定項目。

　　將零售店、機器人商店、展會的收入匯總，2017年至2019年，泡泡瑪特的線下場景為其貢獻的營收分別為71.7%、70.1%、61.4%，處于高位。

　　今年1月COVID-19疫情爆發以來，泡泡瑪特暫時關閉了88家零售店及279間機器人商店，并將原定4月舉辦的上海國際潮玩展推遲至11月。

　　截至招股書發布，零售店和機器人商店幾乎都已重新開業，但一次性損失也不可避免，泡泡瑪特的展會業務遭遇了更多的挑戰。泡泡瑪特預計，由于旅游限制，參加展會的粉絲人數會相對減少。

　　對比線下，泡泡瑪特的線上銷售渠道收入占比一直居于次位。2016年，泡泡瑪特在天貓開出了首家旗艦店，開始了線上布局。

　　目前，泡泡瑪特的線上渠道包括天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣和其他主流電商平臺。天貓店是吸引粉絲的主要渠道，2019年，產生收益2.52億元，2018年9月推出的泡泡抽盒機在當年產生收益2300萬元，去年提升至2.71億元。亮眼成績雖然不少，但線上發力還有待加強。

　　而無論是受到沖擊的線下銷售場景，還是泡泡瑪特力推的線上銷售渠道，或都難以避免疫情帶來的影響。

　　根據佛若斯特斯特沙利文報告，2015年至2018年，全球潮流玩具市場規模的復合年增長率為22.8%，2019年降為17.7%，中國潮流玩具零售的市場規模復合年增長率在2015年至2018年為34.6%，2019年起降至29.8%。

　　著眼全球或者聚焦中國，泡泡瑪特身處的市場規模增速都在減慢。潮流玩具并非剛需型消費，疫情之后，盲盒這種“悅己型”消費或許會在部分人的計劃中被延遲或放棄。

　　去年年底，泡泡瑪特CEO王寧在接受36氪采訪時談及對IP業務的展望，他聲泡泡瑪特有一個宏偉的目標，“五年后成為國內最像迪士尼的那家公司”。

　　泡泡瑪特的五年愿景能否順利實現?這個問題，泡泡瑪特準備讓二級市場來給出答案。