1月16日，石頭科技公告稱，股東Shunwei Ventures III (Hong Kong) Limited、天津金米投資合伙企業(有限合伙)、丁迪擬通過集中競價、大宗交易或詢價的方式合計減持不超過9.5%公司股份。其中，順為與小米均為小米系公司。

　　值得一提的是，石頭科技曾依賴于小米系，上市后石頭科技市值一度超千億元，一時風光無限。如今公司市值已被打“三折”，還頻繁遭遇小米系大股東減持，這背后究竟透露什么信號?

　　深入復盤后發現，石頭科技業績增長已經失速，在三重重壓下，其成長性邏輯或大打折扣。其一，由于自身團隊基因等問題，公司推出新品的節奏相比競品存在“慢半拍”;其二，公司正在遭遇去小米化陣痛，銷售費用激增;其三，外部競爭異常激烈，公司未來或將面臨價格競爭等風險，與此同時，在面臨外部環境需求放緩壓力下，公司存貨也在激增。

　　市值打三折背后的果：丟了成長性預期?

　　從2021年6月以來，石頭科技的股價下跌已超過七成，從最高的1061.58元/股，大幅跌落至如今的股價在每股300元左右水平，市值已不足300億元。

　　與上市前業績大幅增長不同的是，公司上市后業績開始出現較大波動。2016年至2019年，公司的營收規模由1.83億元上漲至2019年的42.05億元，營收增速均超30%，呈現出高成長性。

　　上市后公司業績開始出現波動。2020年至2022年三季度，公司營收分別為45.3億元、58.37億元、43.92億元，同比增速分別為7.74%、28.84%、14.78%。

　　石頭科技今年第三季度增長已經失速。根據石頭科技披露的三季報顯示，2022年第三季度，公司實現營收14.69億元，同比下降0.65%。值得一提的是，2020年及2021年同期，公司營收增速均超過20%，分別為33.03%、22.88%。

　　公司不僅營收增速失速，盈利能力也開始大幅下降。根據石頭科技披露的三季報顯示，公司實現歸母凈利潤2.38億元，同比下降34.54%;實現扣非后歸母凈利潤2.70億元，同比下滑15.29%。2022年前三季度公司實現營收43.92億元，同比增長14.78%;實現歸母凈利潤8.55億元，同比下降15.85%;實現扣非后歸母凈利潤8.58億元，同比下滑3.93%。

　　公司盈利呈現持續下滑態勢。2021年一季度、半年報、三季報和年報，石頭科技的凈利潤分別為3.15億元、6.52億元、10.16億元和14.02億元，分別較上一年同比增長150.81%、41.57%、12.98%、2.41%，凈利潤增速呈持續下滑態勢。從2021年年報至2022年上半年，石頭科技的凈利潤增速已不超10%。

　　對于業績“失色”，石頭科技在公告中歸因為市場拓展與海外宏觀因素沖擊等影響，即凈利潤下滑源自公司為進一步拓展海內外市場導致銷售費用增長較多，具體包括廣告及市場推廣費用、銷售部門薪酬費用增加;此外，今年全球通貨膨脹導致的遠期鎖匯產生的損益減少也是一大關鍵原因。

　　市值打三折背后的因：深陷三重困境 去小米化后遺癥顯現

　　業績增長失速只是果，真正因又會是什么呢?石頭科技或在面臨以下三大困境：

　　其一，由于自身團隊基因等問題，公司推出新品的節奏相比競品存在“慢半拍”;

　　其二，公司正在遭遇去小米化陣痛，銷售費用激增;

　　其三，外部競爭異常激烈，公司未來或將面臨價格競爭等風險。此外，在面臨外部環境需求放緩壓力下，公司存貨也在激增。

　　首先，公司自身模式“缺陷”。

　　在云鯨J1成為爆款后，科沃斯(603486)迅速跟進掃拖產品，在2021年2月發布科沃斯N9+，使用了視覺導航VDS而非LDS，從而可以迅速推出。而石頭科技的掃拖產品G10直到9月才推出。科沃斯由于一體化的體系，其市場反應能力最快。而石頭科技正因產品延遲半年，新品推出節奏慢也導致石頭科技2021年半年報的業績不及預期。

　　科沃斯能夠快速跟進而石頭科技相對較慢，這或許是由于他們自身經營模式的基因決定的。

　　業內人士表示，從模式上看，科沃斯擁有自己的產品工廠，擁有制造端的優勢。新產品的開發在研發時需要不斷試錯，擁有制造能力將能夠更方便的迭代產品和改進設計，畢竟從產品研發設計到產品實物之間存在著制造落地這個步驟，科沃斯長時間的硬件制造經驗大大縮短了產品落地時間。

　　值得一提的是，2021年，在中國掃地機器人線上市場零售份額占比中，云鯨反超石頭科技，成為線上市場占有率排名第二的品牌。

　　其次，去小米化的后遺癥——公司渠道費用激增。

　　石頭科技沖刺上市時，過度依賴小米系一直被市場“詬病”。然而，上市成功后，石頭科技在逐漸“去小米化”。數據顯示，2019年至2021年三年，石頭科技向小米通訊技術有限公司的銷售商品金額分別為14.41億元、4.2億元、6913.08萬元，與小米的關聯交易大幅下滑;2019年到2021年，石頭科技自有品牌銷售額占比分別為65.73%、70.72%和98.8%。

　　然而，隨著公司失去小米“庇護”后，公司渠道銷售費用激增。公司的銷售費用由2018年的1.63億元大幅攀升至2021年的9.38億元;銷售費用率由2018年的5.35%上漲至2021年的16.08%。，2022年前三季度銷售費用為7.88億元，銷售費用率進一步攀升至17.95%。

　　以上為公司內因，隨著需求放緩競爭加劇，公司可能將面臨價格戰與庫存激增的雙重風險，其業績或將進一步承壓。

　　根據奧維云網的數據，在國內市場中，2022年(累積至9月)掃地機行業線上銷額62.71億元，同比增長2.43%，銷額呈現緩慢增長。從量價拆分看，其中銷量為202.74萬臺，同比下降28.4%，均價為3093元，同比增長931元，行業均價同比顯著提升，但銷量下滑較為明顯，行業呈現出由價增帶動增長的趨勢。

　　奧維云網數據顯示，中國掃地機器人市場仍呈現出一超多強局面，市場格局或仍在重塑。科沃斯市場2022年線上市場份額占比近40%，而二梯隊的石頭科技、云鯨市場份額較為接近，其分別為21.3%、15.05%。